价值投资的核心是坚持正确的价值观

　　在一个投机取巧盛行的文化里，投资人和上市公司始终是处在一个相互欺骗和相互背叛的游戏中，这场游戏始终需要吸引新的无辜的人加入，这必然伴随着许多人的血泪，终结一定是一批人的倒下而个别人暴富，既无法进化出一个好公司，也不会进化出好投资人。

　　我怎么也没有想到，当年那么如饥似渴地追求金融学，人到中年后却不再对估值模型、交易策略和市场指标感兴趣了。在2008年金融危机以后漫长的熊市 中，我苦读维特根斯坦，现在回头再去看巴菲特 ，竟有了完全不同的理解。过去我总想从巴菲特的只言片语中找到市场方向，现在想起来，巴菲特没有教会我任何可以复制的方法，他真正伟大之处在于他身体力行 的价值观，价值投资则是他的价值观的一种体现方式而已。所以，我现在感觉价值投资不是一种致富方法，而是一种人生修行。

　　我现在更注意那些原本被我忽略的巴菲特言行，我将其归结于一种美德。比如：他热爱生活，热爱工作，年过80还继续从事他热爱的事业；他忠于爱情和友 谊，没有因财富和分歧而抛弃发妻和老友；他生活朴素，住老房子开旧车，穿件老套头西装；他乐善好施，决意将大部分财产捐给慈善事业用于人类的进步；他教子 有方，真诚坦率，他意志坚定，笃信自己的判断，从不考虑在华尔街拥有办公室，因为“那里的消息太多了”；他对人性有深刻的理解，买入一个公司前会和管理者 推心置腹交谈，内容往往不涉及估值和业务，而是“要看他是否是一个能和你一起喝一杯啤酒的人”；他绝不随波逐流，追涨杀跌极少与他有关，他只买他能理解的 股票。所有这些美德散落在各种有关巴菲特的书籍和报道的角落里，以前从未引起我的注意，直到在沪深股市起伏那么多年之后，我才发现这些美德，而且这些并没 有超出常人力所能及的范围，唯一重要而可贵的是，他把上述美德坚持了几十年。

　　我认为巴菲特的财富是他的美德正好体现了进化的要求，大自然和造物主赋予了他的财富成功，不是希望我们去复制他的技术和方法，而是树立了一个美德楷 模，并赋予了激励我们的动机。坚持上述美德的人获得了巨大的财富，远远超过了个人的财务自由之后，他几乎帮助了他的早期股东全部实现了财务自由。想通这一 点后，我觉得我应效法他的美德，而不是学习他的方法。而效法美德本身应该是无目的的，不能以财务自由为目的去效法这种美德。康德说“人就是目的”；维特根 斯坦说，“人的一生是一场道德的拼争，要拆毁骄傲的大厦，去做一个更好的人。”

　　维特根斯坦传记中有关他放弃全部财产的那一段我曾不太理解。维特根斯坦是原奥匈帝国首富家庭仅有的身体无残缺的男性继承人，他继承遗产后，将其全部转 赠给了两个姐姐。许多人质疑他的慈善动机，为何不捐给更需帮助的穷人？他回应：突然把一大笔钱分给穷人只会让他们堕落。直到我读了威尔逊的《地球的社会征 服》后，我才理解了他的动机(或按维氏的话应该这样说：我才不再对他的动机感到困惑了，并将这种困惑的消失视作是一种理解的结果)。在最近一次冰河到来之 前时期的化石发掘来看，当时最小的蝙蝠躯体也比现在你用的脸盆大，而最大的海洋动物则能长到130吨。威尔逊说，很难找到环境或基因突变的证据来解释为什 么动物们会进化得这么大，只能从结果反过来去理解他们，只能依靠比拼个体来获得生存空间，因为当时地球上大多数物种都还没有进化出社会化的生存能力。

　　站在今天，反过来看待过去的历史，似乎就容易理解维特根斯坦的动机。穷人的窘境是竞争的结果，你只能致力于维持一个公平的社会，鼓励所有人去参与竞 争，并接受这个结果，而不是用你的钱和同情心去改变结果本身。不断地把ST类型的垃圾股继续重组，可能会使得市场无法培养和鼓励投资人买蓝筹股的习惯；不 断地兜底和刚性兑付，可能会使得市场无法让投资人建立一种正常的风险预期，并最终提升了全体参与者的融资成本，从而无法实现优胜劣汰的进化效果。那么我们 得到的是倒退。如果我们教条地执行“稳定压倒一切”的理念，而不是去解决问题，鼓励创新，不是沿着进化论的道路去维持一个优胜劣汰的市场，那么，稳定最终 将压倒它自己。

　　维特根斯坦放弃全部财产时花了一大笔钱聘请律师，负责监督这些接受他赠予的亲友，禁止他们以后用任何形式来资助自己。受聘的律师团无比惊讶地说：“你 这是财务自杀”。读到这一段，我一声叹息，我大多数时间在考虑如何获得财务自由，我现在理解了，人如果要靠财务来实现自由，则精神和财富将永无自由之日。

　　我对巴菲特“低价买入蓝筹股并长期持有”的理念十分认同，但现在有了完全不同的想法。首先，对低价买入蓝筹股来说，什么是低价？10倍市盈率买 入，20倍抛出就是价值投资了吗？我是在实践价值投资还是在炒市盈率？这种投资方法和对冲基金分解期权delta，然后炒波动率不是一回事吗？25%的波 动率买入合约，45%的波动率抛出合约，仅仅是标的物不同而已，哪有什么价值投资？若把价值投资归入美德和价值观，那么在伦理范畴里，没有什么逻辑可言， 没有因果关系，没有技术分析，那些我能描述的东西，只是借助着具有逻辑功能的语言把你带到了不可言说的伦理边界，你要凭自己的理解和冲动去冲撞这个边界， 从而得到自己的理解。维特根斯坦说，“不可言说的事物显示着自身。”

　　我现在理解的价值投资是：给好公司投钱，然后和它一起成功。并不是巴菲特选股有多么高明，而是那些被他投资的公司都是进化的胜利者，是在残酷的优胜劣 汰竞争中剩下的幸存者，是在市场中锻炼出优质基因的冠军。巴菲特不过是早年就加入了他们的队伍并持之以恒地坚持下来了。那么，该怎么找到这些奥运长跑冠军 呢？过去我有许多答案，从财务报告，行业周期，技术革命，估值模型等各个角度去分析；现在，我认为答案只有一个：去做个更好的人。恩格斯说过：“伟大灵魂 总是相互吸引的。”当你是个高尚的人时，当你具有美德，品行和操守时，你就会相应去选择和你价值观相近的公司，这些公司应体现勤俭、努力、创新和忠诚的品 格，分别对应了“成本节约，高效生产，技术创新和股东回报”的特性。具有这些品格的公司一定会在公平的市场竞争中获胜，当然，这种胜利一定是曲折反复和艰 难困苦的，因此，一定要长期持股。当然，对于再好的股票，也要重视低价买入的要求，从某种意义上说，这就是对上市公司提出了更严苛的要求，而不是一味地推 高股价给其造成激励。今天的万物不正是从严苛的生存环境中进化出来的吗？资本市场就是个进化中的热带雨林，造物主通过你来体现它的意志。让你带着严苛的条 件去资助一个需要帮助，且值得帮助的好公司，让这个好公司在市场中得到锻炼，磨炼竞争力基因，最终胜利，而那一天，你也获得了回报，你和那家上市公司都是 进化过程的结果。

　　从这个意义上讲，高尚的投资人会选择出高尚的公司一起进步。而在一个投机取巧盛行的文化里，没有人会奉行美德，投资人和上市公司始终是处在一个相互欺 骗和相互背叛的游戏中，这场游戏始终需要吸引新的无辜的人加入，这场游戏必然伴随着许多人的血泪，终结一定是一批人的倒下而个别人暴富，既无法进化出一个 好公司，也不会进化出好投资人。